广发宏观郭磊:宏观视角下当前像历史上哪个阶段 _ 东方财富网

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内容扼要   榜首,毫无疑问,每一年都是绝无仅有的,要找寻彻底相似的前史阶段无异于守株待兔;但周期方位和微观特征的相似性仍是会带来一些思考问题时的参照。   第二,从微观视点,其时和2015年末-2016年头有必定相似性:   1)原油和大宗产品阅历了一轮调整,到了相对低位。   2)全球交易都处于一轮周期低位区域,但均已完结典型的下修期。   3)中国经济刚阅历一轮中周期回落,15-16年之前是全球通缩叠加出口下台阶;2020年之前是交易冲突叠加去杠杆和基建下台阶。   4)经济相同刚阅历过一轮经济外生冲击和短周期动摇。   5)钱银供应刚阅历一轮上行脉冲,后续预期会稳钱银宽财务。   6)从建筑业产量和工程机械销量的周期性看,建筑业周期的方位亦十分相似。   7)PPI同处于一轮周期底部区域,工业原材料的价格弹性开端康复。   8)利率刚阅历一轮中周期回落,处于阅历低位区域。   9)权益商场都阅历了低利率和工业转型预期驱动的结构性牛市,轻财物都阅历了估值高位,重财物处于低位。   第三,当然,2015年末-2016年头和其时不同点也是比较显着:   1)2015-2016年除需求上升外,去产能(供应缩短)是一个额定变量,助推了周期品价格上行预期。   2)2016年头棚改等要素影响下,地产出售高斜率上升,出售面积累计增速最高达36%;2020年疫情后地产也是高斜率上升,但天花板效应好像会更显着一些。   3)2015年那轮牛市叠加场外配资等加杠杆,泡沫比较显着,钱银方针和金融方针拐点后有一个泡沫被刺破的进程。   4)本轮疫情带来的不确定性和疫情影响的职业分解也与以往的经济衰退和复苏期不同。   第四,进一步归纳下,2015年末和其时都属一轮增加中期出清(大宗产品、利率和经济首要驱动项)和短期出清(当季GDP等)后的名义增加修正,所以在微观特征上有显着相似性,2016年所阅历的重财物估值的修正也是值得参阅的。而首要的不同之一是地产周期的弹性。   正文   毫无疑问,每一年都是绝无仅有的,要找寻彻底相似的前史阶段无异于守株待兔;但周期方位和微观特征的相似性仍是会带来一些思考问题时的参照。商场经常会重视“其时像前史上哪个阶段”的问题。咱们知道,因为长周期要素(经济驱动结构)是单边向前的,叠加外部环境等要素又会更杂乱,每一年都注定绝无仅有,要寻觅彻底的相似无异于守株待兔;但微观经济除趋势性之外还存在周期性,周期方位和微观特征的相似性仍是可认为咱们带来思考问题的一些参照。   从微观视点,其时和2015年末-2016年头有必定相似性:   榜首, 原油和大宗产品阅历了一轮调整,到了相对低位。2014年年中起,原油和CRB指数自高位开端调整,至2015年末-2016年头回到底部。本轮原油和CRB指数自2018年年中开端调整,至2020年一季度末回到底部。咱们能够了解两轮调整的布景和时刻长度具有必定相似性。   第二, 全球交易都处于一轮周期低位区域,但均已完结典型的下修期。全球交易在2015-2016年是一个低谷,但2015年已完结筑底。2016年全球交易在徜徉中有所修正,中国是2016年Q3之后逐渐上升。本轮全球交易再度被打到低谷,但二季度之后随复工推动有企稳痕迹。   第三, 中国经济刚阅历一轮中周期回落,15-16年之前是全球通缩叠加出口下台阶;2020年之前是交易冲突叠加去杠杆和基建下台阶。中国经济从2012-2015阅历了一轮增加中枢回落,首要布景是全球通缩和刘易斯拐点归纳影响下出口下台阶(20%以上快速降至8%以下);相同,经济2018-2019也阅历了一轮中周期回落,首要布景是交易冲突叠加去杠杆(基建从15%快速降至3%以下)。   第四, 经济相同刚阅历过一轮经济外生冲击和短周期动摇。在汇率动摇等要素影响下,2015年Q4的发电量接连呈现负增加,2016年2月PMI抵达49.0的低点;2020年一季度,疫情影响下实践GDP只要-6.8%的增加。   第五, 钱银供应刚阅历一轮上行脉冲,后续预期会稳钱银宽财务。从借款余额增速和社融增速看,2015年下半年阅历了一轮钱银供应脉冲;2020年上半年也阅历了一轮钱银供应脉冲。并且两个阶段对下一阶段预期都是稳钱银(钱银边沿收敛)宽财务(财务持续活跃)。   第六, 从建筑业产量和工程机械销量的周期性看,建筑业周期的方位亦十分相似。根据计算上的差异,基建投资完结额和微观活跃度往往有违背。从更具有代表性的建筑业产量的周期来看,2015年末和2019年末应该是处于相似方位。挖掘机销量等数据也彻底符合这一特征。   第七, PPI同处于一轮周期底部区域,工业原材料的价格弹性开端康复。PPI上一轮底部是2015年Q4(11月和12月相等于-5.9%),之后上行至2017年头触顶,后震动下行,至2020年5月收于-3.7%。从上游价格和国内高频数据判别,这一方位再次处于周期底部区域。两个阶段都呈现了工业原材料价格弹性开端康复的现象。   第八, 利率刚阅历一轮中周期回落,处于阅历低位区域。10年期国债收益率在2016年头已根本是底部区域,2016年1月构成一个2.7%的低位,后震动上行至5月又震动下行至10月再度回至2.6%的低位。本轮4月处于2.5%左右的另一阅历低位,5-6月震动上行。   第九, 权益商场都阅历了低利率和工业转型预期驱动的结构性牛市,轻财物都阅历了估值高位,重财物处于低位。权益商场都阅历了一轮牛市,布景都包含低利率和工业转型预期,2015年是互联网++,2020年是硬科技。轻财物都阅历了估值高位,重财物估值处于前史低位。   当然,2015年末-2016年头和其时不同点也是比较显着:   榜首,2015-2016年除需求上升外,去产能(供应缩短)是一个额定变量,助推了周期品价格上行预期。2016年的经济能够归纳为“需求扩张+供应缩短”,剧烈的产能去化导致中上游职业供应敏捷由过剩变为束缚,这一点也快速助推了周期品价格上行预期。   第二,2016年头棚改等要素影响下,地产出售高斜率上升,出售面积累计增速最高达36%;2020年疫情后地产也是高斜率上升,但天花板效应好像会更显着一些。2016年头地产出售开端高斜率上升,从2015年末累计增速的6.5%敏捷抬升至2016年1-4月的36.5%。地产出售扩张会带来上下游工业链较为清晰的需求扩张,而这一点很难仿制。2020年疫情后地产出售也是高斜率上升,从1-2月的-39.9%快速上行至1-5月的-12.3%,隐含的5月单月增速已至10%。但考虑到曩昔两年年度出售面积17亿方左右根本上是一个天花板(隐含的年度增速是0增加左右),在预期上的带动效应会不及其时。   第三,2015年那轮牛市叠加场外配资等加杠杆,泡沫比较显着,钱银方针和金融方针拐点后有一个泡沫被刺破的进程。2014-2015年的牛市叠加了场外配资等加杠杆要素,因此积累了必定泡沫。在钱银方针和金融方针拐点后,有一个泡沫被快速刺破的进程。   第四,本轮疫情带来的不确定性和疫情影响的职业分解也与以往的经济衰退和复苏期不同。本轮经济处于疫情影响下,疫情影响的杂乱性(包含二次爆发危险)对微观预期的控制相对较大;并且疫情所带来的职业之间的分解(见咱们中期陈述《分解中的康复》)也与以往经济衰退和复苏时的特征不同。   进一步归纳下,2015年末和其时都属一轮增加中期出清(大宗产品、利率和经济首要驱动项)和短期出清(当季GDP等)后的名义增加修正,所以在微观特征上有显着相似性,2016年所阅历的重财物估值的修正也是值得参阅的。而首要的不同之一是地产周期的弹性。假如咱们进一步地归纳下:   (一)2015年末和其时都归于一轮增加下行后的中期出清,经济首要驱动项(外需、FAI)调整根本到位,作为映射的大宗产品价格、PPI和利率也已下修结束。   (二)2015年末和其时都包含着一轮外生冲击后的短期出清,首要经济指标的调整已根本完结。名义增加开始进入修正阶段。   所以两个阶段在微观特征上有显着相似性;2016年所阅历的重财物估值的修正也是值得参阅的。在中期陈述《分解中的康复》中咱们指出,“原材料、制造业、金融地产等工业链都与PPI周期有着根据利润表或许根据财物负债表视点的联络。从阅历规则来说,PPI触底一般意味着经济周期相关财物折价最严峻的时分将会曩昔。”   而首要的不同之一,是地产周期的弹性。2016年地产出售从2015年的12.8亿方抬升至15.7亿方的新渠道;而2017-2019年已稳定于17亿方左右的渠道。阶段性的月增速能够高,但年增速较难打破。   中心假定危险:微观经济改变超预期,海外经济改变超预期。 (文章来历:郭磊微观茶座)

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